中国星河证券：“软着陆”旅途尚未变化 杂音应不骚动好意思联储决定

智通财经获悉，中国星河证券发布研报称，10月新增非农处事除外的工作数据还是保握了韧性，弥远休闲东说念主口冉冉增长但供给端压力略松驰，举座连接处于软着陆旅途上；新增非农处事的权臣不足预期来自于歇工和飓风的扰动，这种杂音应不会调动好意思联储的货币策略节拍。仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市集的动向似乎在传达好意思联储仍需要驻扎降息过快的风险的信号，而下周好意思国大选的效果也可能影响好意思联储异日降息的节拍。

中国星河证券主要不雅点如下：

新增非农处事大幅低于预期，家庭处事相通下滑，休闲率为4.14%，时薪增速升至3.99%

单元拜谒(establishment survey)方面，10月新增岗亭1.2万个，彰着低于经济学家10万的中位数预测，主要受到两场飓风以及歇工的冲击。9月新增处事从25.4万下修至22.3万，8月从15.9万下修至7.8万。非农时薪增速基本稳当预期，环比0.37%，同比增速回升至3.99%，环比三月均值加快至0.37%；三季度ECI同比增速裁汰至3.81%，仍然稳当冉冉下行的态势。

家庭拜谒(household survey)方面，休闲率连接保握4.14%，稳当预期；BLS默示家庭处事拜谒的回答率平素，未受到彰着影响。工作参与率略降至62.6%。兼职和全员责任主说念主数均减少，累计兼员责任主说念主数三月均同比为3.82%，累计全员责任主说念主数三月均同比增速降至-0.62%。

飓风和歇工的“杂音”使非农处事低于预期，影响接近于2017年的飓风Irma

从扰动处事的身分来看，一方面退却疏远的是10月的飓风和歇工导致的处事大幅减少，另一方面大选时辰的竞选和政府干系活动也可能对新增非农处事形成一定赈济，但下行力量彰着更大。在不利于非农处事的身分中，较为平直的是10月的4.16万东说念主的歇工(包括波音公司3.3万东说念主，希尔顿等旅社集团3400东说念主以及德事隆5000东说念主，比9月歇工东说念主数净增多3.88万东说念主)，波音和德事隆的歇工范围与制造业岗亭减少4.6万个较为匹配。

此外，10月非农处事拜谒时辰(每月12日确当周)飓风海伦(Helene)和米尔顿(Milton)可能齐对处事变成了影响，但BLS也默示难以评估具体范围。手脚参考，在莫得严重歇工的2017年9月，碎裂较大的飓风艾尔玛(Irma)导致当月新增非农处事从前值15.6万东说念主裁汰至-3.3万东说念主(后上修至9.2万东说念主)，但对休闲率未有权臣影响。从另一角度来看，10月的飓风仍可能导致政府救灾雇员的增多(政府新增雇员4万东说念主，与其他行业对比彰着)，竞选干系的活动也利于新增处事，不外两者的具体影响较难臆想。

结构上看非暂时性休闲东说念主数鼓励休闲率稍微上行，工作市集还是在冉冉弱化

10月休闲东说念主口回落0.9万东说念主至690.7万东说念主，手脚分母的劳能源东说念主口也出现裁汰，导致休闲率莫得彰着变动。从组成来看，4.14%的休闲率中，非暂时性休闲孝敬了0.13%的旯旮增长，但暂时性休闲和新插足工作市集休闲者的旯旮减少对消了休闲率的上行。瞻望休闲率年内仍不错旯旮上涨并接近4.4%的天然休闲率水平。

“软着陆”旅途尚未变化，杂音应不骚动好意思联储的决定

抽象来看，10月新增非农处事除外的工作数据还是保握了韧性，弥远休闲东说念主口冉冉增长但供给端压力略松驰，举座连接处于软着陆旅途上；新增非农处事的权臣不足预期来自于歇工和飓风的扰动，这种杂音应不会调动好意思联储的货币策略节拍。仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市集的动向似乎在传达好意思联储仍需要驻扎降息过快的风险的信号，而下周好意思国大选的效果也可能影响好意思联储异日降息的节拍。

市集莫得对非农的不足预期有过大响应，科技板块仍带动股市收涨

市集对杂音较大的非农处事数据响应并不彰着，天然数据公布后好意思元指数和好意思债收益率短期回落，但最终均上行，好意思国三大股指也收涨；当日略低于预期的ISM制造业PMI也莫得变成凸起的影响。CME联邦基金利率期货涌现交往者督察11月和12月各降息25BP的预期，2025年现在预期降息三次。

好意思国国债收益率上行，两年期升1.4BP至4.199%，十年期升8.7BP至4.376%。好意思元指数反弹至104.3228。以亚马逊为首的科技股事迹发达较好，好意思国三大股指集体上行并疏远了较弱的非农和制造业数据。伦敦黄金小幅下行，收2735.80好意思元/盎司。短期来看，市集似乎也将10月非农处事的大幅减少判断为杂音对好意思联储的降息与异日经济增长的预期莫得权臣变化。

风险领导：好意思国经济和工作市集下行的风险、好意思国银行系统不测出现流动性问题的风险、工作市集不同统计序列和形态存在短处的风险。