（以下本色从德邦证券《2024年11月外汇储备数据点评：估值有扰动，汇率有复古》研报附件原文纲目）中枢不雅点：截止11月底，中国外汇储备32658.60亿好意思元，环比增多48.1亿好意思元。受好意思债收益率回落影响，估值效应或是外储减值的主要原因；11月好意思元连接增值，握币待涨心态规复或导致结汇需求相对10月减少，但结汇需求或仍有待开释。上前看，外储方面，瞻望短期估值身分可能导致外储减值，交游身分或加以对冲；汇率方面，强好意思元带来压力但东谈主民币汇率有韧性，对短期东谈主民币汇率无需过度惦念；央行货币计策方面，货币计策逆周期发力基调明确，咱们合计春节前可能落地一次降准，以兴隆资金面稳当渡过枢纽时点的需要。估值效应或是导致11月外储减值的主因：从外储变化的各身分来看，导致11月外储环比增多的主因或是好意思债收益率回落导致的估值效应。鄙人一任财长提名公布后，特朗普交游出现回撤，好意思债收益率有所回落，导致我国外储中的外债估值上升；但好意思元指数进一步上升，由此导致非好意思债券产生一定汇兑耗费，部分对消了外债估值的上升幅度。估值效应：好意思债收益率回落带动主要发达经济体国债收益率无数回落，我国握债估值上升，联结应计利息估算使外储增多150亿好意思元操纵。前期特朗普交游大幅推升了好意思债收益率，跟着11月下旬特朗普提名贝森特任好意思国下一任财长，短期商场对好意思国债务可握续性的担忧或运转放松，好意思债或从“特朗普交游”（好意思债利率上）转向了“贝森特交游”（好意思债利率下），11月下旬好意思债收益率光显回落，债券价钱高潮，对我国外汇储备边界估值产生一定影响；英、澳、法、德债收益率也齐有回落，日债收益率有所上升，总体来看，外债估值变化瞻望使我国外汇储备增多130亿好意思元操纵。此外，11月握有外债应计利息瞻望16亿好意思元操纵，因此估值与利息总共影响我国外汇储备减少约150亿好意思元操纵。11月好意思元指数进一步上升，好意思元兑英镑、澳元、欧元均有所增值，好意思元兑日元小幅贬值，估算汇率折算形成的汇兑耗费在50亿好意思元操纵。11月末，好意思元指数较10月末环比高潮1.8%，英镑、澳元、欧元兑好意思元汇率分袂较10月下面落1.3%、1.1%和2.8%，日元兑好意思元汇率较10月底高潮1.5%。除外管局公布的各币种兑换好意思元比例对比测算，估算11月好意思元增值导致非好意思元钞票兑换为好意思元时产生汇兑损负约50亿好意思元操纵。综上两方面身分，估算估值效应引起外汇储备增多90亿好意思元操纵（由于四舍五入，价钱身分与汇率身分影响之和与加总取得的估值效应有一定偏差）。交游身分：瞻望11月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等总共导致外储增多60亿好意思元操纵。从交易差额看，沟通到黑五销售复古和抢出口暂不光显等身分，瞻望11月出口金额增速较10月有所回落，瞻望交易顺差扩大至995亿好意思元，交易顺差扩大或带来尽头结汇需求；但另一方面，11月好意思元指数进一步上升，好意思元兑东谈主民币平均汇率较10月上升1.5%至7.2094，受此影响，握汇待涨心态或有所强化，对结汇需求产生一定扼制，瞻望11月除外资流动外的银行结售汇顺差诽谤；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，瞻望11月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等总共导致外储增多60亿好意思元操纵。瞻望11月境外机构确立东谈主民币钞票边界变化有所下降。外资确立东谈主民币钞票受东谈主民币钞票走势变化、货币计蓄意向、中好意思利差变化等多方面身分影响，11月对外资钞票确立步履影响较大的身分主要包括A股小幅高潮、中国强横期国债收益率有所回落、10月29日好意思国财政部发布对华信息技艺投资浪漫最终规章等。11月股指小幅高潮，万得全A月环比高潮1.34%，从北向资金总成交金额和笔数数据来看，11月北向资金活跃度有所回落，日均成交金额下降至328.96亿好意思元，日均成交笔数下降至1103.3万笔，活跃度下降或指向北向资金存在一定净流出；10年期和1年期国债到期收益率月均值分袂下降5.8和4.5个bp，中债国债全价指数环比高潮0.79；此外沟通到10月29日好意思国财政部发布对话信息技艺投资浪漫最终规章，外资在华投资的计策扰动加码，或导致短期外资存在一定流出压力，瞻望11月境外机构确立东谈主民币钞票边界增多100亿好意思元操纵。综上两方面身分，瞻望交游身分引起外汇储备减少40亿好意思元操纵。上前看，外储方面，瞻望短期估值身分导致外储减值的压力仍可能升温，交游身分可能导致外储增多。天然短期特朗普交游出现回撤，好意思债收益率有所回落，但商场当今仍高度存眷12月好意思联储议息会议决定，在12月6日公布的11月非农小幅超预期后，商场或合计扰上路分减少，经济放缓更具细目性，对12月暂停降息的预期有所降温，但这可能意味着如若12月暂停降息，将对商场产生更大的冲击，好意思债收益率可能再度短期冲高，导致我国外储减值，瞻望12月估值效支吾外汇储备可能形成负面影响。沟通到年底快要，企业账款、职工薪酬等密计划算期将至，外贸企业结汇需求或将增多，此前淹留国外的“顺差不顺收”的好意思元收入有望回流国内，或带来一定的结汇边界复古，瞻望12月交游身分可能导致外储增多。金价回落，央行规复增握黄金。2022年11月起央走运转增握黄金，增握步履伴跟着金价缓慢高潮，而在2024年3-4月金价较快速上行后，央行于2024年5月起暂停增握，2024年11月央行再度增握黄金，对应了金价在2024年11月有所回落，央行暂停与重启增握黄金的步履或体现出央行增握黄金的意愿仍在，仅仅会阶段性妥贴商场价钱变化而更正增握节律，这也组成金价上行的中恒久能源。汇率方面，强好意思元带来压力但东谈主民币汇率有韧性。前期，受特朗普交游、好意思联储降息预期降温等影响，好意思元指数快速上行，在11月23日一度创下108.11的年内新高；受强好意思元影响，东谈主民币汇率从10月初的7.1操纵转移至11月下旬的7.25操纵，12月3日盘中一度特殊接近7.3，后续有所回落。沟通到前期好意思元指数大幅走强，东谈主民币汇率贬值较缓，在这一轮强好意思元走势中，东谈主民币汇率进展出一定韧性，咱们合计这种韧性主要来自国内计策加力带动预期转强和外贸商结汇需求可能快速开释两方面，上周以来好意思元指数边缘回落，或指向短期好意思元走强带来的东谈主民币汇率压力最高的阶段已历程去，而东谈主民币汇率在本周进一步走弱，可能是前期压力的滞后开释，上前看，对近期东谈主民币汇率无需过度担忧，压力开释事后东谈主民币汇率并不存在握续贬值的能源。且年底将至，外贸商结汇需求或握续开释，有望连接对东谈主民币汇率起到复古作用。央行货币计策用具方面，春节前或有一次降准。面前货币计策正处于逆周期发力阶段，沟通到二季度以来金融数据偏弱，好意思联储降息，中恒久视角下汇率对我国货币计策的制肘下降等身分，咱们合计后续总量型货币计策仍有发力空间。潘行长在9月24日新闻发布会上暗意年内可能还将进行一次降准，沟通到11月买断式逆回购边界不小，一定进度上起到了投放流动性的恶果，咱们瞻望降准可能发生在春节前，以提供流动性支握资金面稳当渡过枢纽时点；而在7月、9-10月两轮降息事后，年内或无需进一步降息，来岁一季度可能是增量降息适合的落地期间点。风险辅导：好意思联储货币计策超预期；国内货币计策超预期；国际地缘政事变化导致汇率波动。
