（以下履行从东吴证券《2024年前三季度功绩点评：结构升级二满三平，费效优化握续收场》研报附件原文节录）金徽酒(603919)投资要点事件：公司发布公告，2024Q1-3贸易总收入23.28亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3贸易总收入5.74亿元，同比+15.77%；归母净利润3807.33万元，同比+108.84%，扣非净利润3544.83万元，同比+71.85%。Q3收入相宜预期，结构握续优化。1）分居品看：24Q3公司300元以上/100~300元/100元以下收入区别为1.6/3.1/0.8亿元，同增42.1%/14.9%/-24.3%，百元以上居品占比擢升7pct。公司Q2淡季鼓吹渠谈调控及价钱调整，鼓吹旺季前渠谈库存消化至良性水平；Q3则重心围绕年份、柔柔系列开展订货会促销，鼓吹回款实现较快增长，瞻望二者面前共计占比已超50%。2）分区域看：24Q3省内/省外收入区别为3.7/1.7亿元，同增4.4%/37.9%。省内握续鼓吹营销转型、夯不二价钱体系，Q3增速环比有所放缓，主系公司效率推升居品结构并平静提价后价钱表现，稳健调控省内发货节拍，百元居品收入阶段性放缓，百元以上居品在Q3升学宴、婚喜宴等场景表现较好。省外阛阓坚握模板阛阓打造，加大C端栽种投放，24Q3省外经销商净增多13家，改日期待甘青新、陕宁一体化诞生见效握续表示。毛利率下行主因货折影响，费率下滑&捐赠提前阐明抬升净利率。24Q3归母净利率同比+2.95pct至6.63%，净利率弹性表现主系销售费率下滑及对外捐赠影响。1）毛利率：24Q3同比-1.5pct至61.13%，主系1则行业竞争强烈、公司相应擢升促销货折力度；2则原材料采购老本小幅飞腾。2）用度率：24Q3销售费率/处罚费率（含研发）区别同比-3.2pct/-1.35pct至24.1%/16%，主系公司加强营销用度精确投放及综合化处罚，费效比优化显然。3）贸易外进出：往年一般在Q3阐明的对外捐赠支拨提前于Q2阐明，Q3贸易外支拨同比减少0.12亿元盈利预测与投资评级：公司省内二满三平，市占率擢升程度基本相宜预期，省外营销转型后果已初步表示，看好公司策略实行力与内生驱能源稳步收场，西北大本营品牌口碑握续放大，瞻望全年收场可期，咱们基本守护2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，区别同比+22%、21%、23%，面前市值对应2024-26年PE为26/21/17X，守护“买入”评级。风险教导：省内竞争加重，省外开导不足预期；经济环境握续疲软影响居品升级、食物安全问题。
